Государственная политика, национальные уровни потребления, сбережений, инвестиций и размещение финансовых активов оказывают прямое влияние на обменные курсы. Это соображение приводит к необходимости обсуждения платежного баланса.

Баланс зарубежных платежей и поступлений страны включает: торговый баланс (trade balance или trade gap) и баланс движения капиталов (capital payments gap). Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты. Превышение платежей за рубеж над поступлениями создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.

^ ДЕФИЦИТ, ^ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО – v ВАЛЮТНЫЙ КУРС

v ДЕФИЦИТ , ^ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО – ^ ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Торговый баланс представляет собой баланс платежей по внешнеторговым операциям.

Если экспорт превышает импорт – это положительное сальдо торгового баланса.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии – стран с традиционно положительными сальдо торго- вого баланса, что вызывает повышение курса иены и немецкой марки к остальным валютам. Для России начала 1995 г. характерно превышение экспорта над импортом, вызвавшее снижение падения курса рубля к доллару, обусловленное высокой инфляцией. Так, темпы роста инфляции составляли около 15% в месяц, тогда как падение курса рубля составляло в среднем 10% – налицо повышение курса рубля в сопоставимых ценах.

Если импорт превышает экспорт – это дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо). В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса. Например, Великобритания, имеющая отрицательное сальдо баланса торговли с Германией, последние годы испытывала снижение курса фунта стерлингов к немецкой марке.

Конкурентоспособность экспорта, а также покупательная способность национальной валюты по отношению к импортным товарам является функцией реального обменного курса R(t):

CA = CA(R(t))

Если обменный курс национальной валюты повысится, то это отрицательно скажется на импорте и наоборот. Когда текущий баланс в дефиците (отрицателен), то для его уравновешивания может потребоваться девальвация национальной валюты. Однако следует иметь в виду, что уравновешивание текущего баланса может происходить также и под воздействием других факторов (например, увеличения склонности к накоплению или продаже иностранных активов). Это можно понять, если рассмотреть стандартное определение ВНП:

Y = C + I + G + CA(R(t)), где

С – потребительские расходы; I – инвестиции; G – государственные расходы.

Если переписать это тождество с учетом налогов (Т), то мы получим

Y – C – T = I + G – T + CA(R(t))

Если интерпретировать S=Y- C – T как частные сбережения за вычетом налогов, а G – T как дефицит государственного бюджета, то текущий баланс может быть определен следующим образом:

СA(R(t)) = S – [ I + (G - T)]

Иначе говоря, текущий баланс тождественен частным сбережениям за вычетом частных инвестиций и дефицита государственного бюджета. Теперь ясно, что необходимо сделать для того, чтобы текущий баланс был уравновешен. Это может произойти как за счет ценового фактора (т.е. обменного курса), так и за счет изменения уровней макроэкономических переменных.

Баланс движения капиталов. В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов – денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов (funds), аккумулирующих крупные денежные ресурсы населения и корпораций. Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты – акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, это приводит к массовой продаже последних, переводу средств из национальной валюты в иностранную и вложению денег в иностранные ценные бумаги. Курс национальной валюты при этом понижается.

При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов – это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.

Например, падение курса доллара к основным валютам в 1994 г. (в частности, против немецкой марки с 1.76 до 1.49) было вызвано во многом массовым переводом инвестиционными фондами средств из долларовых вложений в более привлекательные немецкие и японские ценные бумаги. Аналогично в России в последние годы падение курса рубля к доллару не в последнюю очередь вызвано массовым оттоком капиталов из рублей в иностранные валюты и вложениями в страны с более благоприятным инвестиционным климатом.